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質量箴言

　　雅戈爾以堅持“做全球服裝制造業(yè)的標桿”的奮斗目標和“一針一線總關情”的質量精神，創(chuàng)建了“三維度四層次”的質量責任體系，形成了符合企業(yè)實際的“12345”質量工作模式。通過品牌文化引領、品牌創(chuàng)新驅動、品牌品質保障的“三全”質量管理模式實現穩(wěn)健經營，浙江高檔模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

引領中國服裝產業(yè)的發(fā)展。

　　2013年12月16日，中國質量領域最高政府性榮譽———首屆中國質量獎舉行頒獎儀式。雅戈爾集團股份有限公司以第四名的成績榮獲中國質量獎提名獎，成為全國服裝行業(yè)唯一獲此殊榮的企業(yè)。

　　作為國內最大的服裝類企業(yè)之一，雅戈爾集團股份有限公司曾一度被浙江資本界戲稱為“最不務正業(yè)”的企業(yè)，近日，雅戈爾集團股份有限公司(簡稱雅戈爾)總經理許奇剛在接受媒體采訪時表示，雖然近年來雅戈爾涉足多元經營，但是雅戈爾是以服裝起家，也會一直把服裝作為主業(yè)來發(fā)展。

　　雅戈爾不僅是這樣說的，也是這樣做的。2013年6月，雅戈爾退掉了兩幅杭州市申花板塊地塊，外界普遍認為，此舉顯示出其集中更多力量做主業(yè)的勇氣和決心。

　　品牌文化引領自我超越

　　從產品制造者轉變成品牌文化創(chuàng)造者，是雅戈爾的目標之一。浙江高檔模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

早在2009年，雅戈爾集團董事長李如成就提出，要從技術密集型向藝術創(chuàng)意型企業(yè)轉身，把雅戈爾從服裝工廠轉型打造為“創(chuàng)意創(chuàng)造的文化藝術世界”。

　　目前，雅戈爾六大品牌形成了各自清晰的品牌定位，產品風格突出，主打品牌YOUNGOR突出功能性 高端品牌MAYOR旨在打造中國的量身定制品牌，內涵低調奢華 GY品牌以時尚風格構筑年輕人的概念世界 CEO代表英倫海岸風情 HANP健康、環(huán)保，清新淡雅源自天成 Hart Schaffner Marx則傳承美式休閑風。

　　為提升六大品牌的文化內涵，雅戈爾還專門成立了寧波雅戈爾漢文創(chuàng)意藝術設計有限公司，該公司的主要職能就是根據六大品牌不同的產品定位和目標消費群，來負責現有店鋪的整修和未來新開店鋪的整體裝潢。

　　人才是品牌文化發(fā)展的動力內源之一，基于此，雅戈爾的六大品牌工作室積極培育優(yōu)秀設計人才，與日本、歐洲等一流設計師團隊合作，在意大利等國籌建了設計中心，采集行業(yè)時尚前沿信息，吸收最新設計理念。這些努力為雅戈爾帶來了顯著的成效，近年來雅戈爾國內市場銷售勁增，銷售額年均增長20%，利潤額增長超過38%，“5年內完全可以再造一個雅戈爾”雅戈爾總經理李如剛說。在品牌文化的引領下，雅戈爾正逐步實現自我超越，展現出中國服裝品牌在國際競爭中的積極姿態(tài)。

　　創(chuàng)新驅動催生核心優(yōu)勢

　　進入雅戈爾，你會為它的龐大而吃驚：上游紡織城，中游服裝城，下游旗艦店，仿佛是一艘航空母艦。雅戈爾目前已經建立了從原料、面料、成衣、銷售等一整條垂直的服裝產業(yè)鏈，產品品質和研發(fā)能力已經達到國際先進水平。憑借垂直產業(yè)鏈的核心優(yōu)勢，雅戈爾實現了一個又一個技術創(chuàng)新突破。

　　HP整理棉免熨襯衫、納米+VP的免熨襯衫、DP免熨襯衫……，雅戈爾的襯衫產品層出不窮，尤其值得一提的是，DP免熨襯衫經多次水洗后仍能保持優(yōu)良的抗皺免熨效果，飽滿的手感、優(yōu)良的透氣性、吸濕性同時還具備出色的布面光澤度。

　　做出別人做不出來的成衣，提高產品的附加值，是雅戈爾科技創(chuàng)新的思路。雅戈爾在西服面料上也進行了類似的研究，開發(fā)出免燙抗皺的西服面料。“我們做出來的抗皺西服浙江高檔模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

，一套價格要4000多元，普通西服價格只有2000多元?！崩钊绯杀硎?。

　　創(chuàng)新的路上，沒有終點。如今，雅戈爾在漢麻產品上的開發(fā)已經取得了令國際同行矚目的成就。曾有意大利的同行表示，他們花了20多年研發(fā)這個領域，如今中國企業(yè)已經走在了前面。

　　品質先行保障航母遠航

　　對于擁有產業(yè)鏈優(yōu)勢的企業(yè)來說，只有確保全產業(yè)鏈的高品質，才能讓產業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢得到全面發(fā)揮。經過多年的發(fā)展，高品質正在成為雅戈爾的另一張“名片”。

　　在雅戈爾逐步形成以品牌服裝經營為龍頭的紡織服裝垂直產業(yè)鏈過程中，“品質先行”始終是其核心戰(zhàn)略。據記者了解，目前，成熟完備的質量控制體系貫穿著雅戈爾質量管理的各個環(huán)節(jié)，在全面質量管理思想指導下，雅戈爾實施PDCA循環(huán)模式，貫穿面輔料檢驗、制品質量控制、出廠檢驗等全部生產過程，對面輔料均實行“全檢”制度，對半成品“道道把控、全程監(jiān)督”，并通過“成品全檢”制度，確保最終成品一次性檢驗合格率≥98%，出廠抽檢合格率達到100%。

　　雅戈爾董事長兼總裁李如成說，服裝才是雅戈爾“創(chuàng)國際品牌鑄百年企業(yè)”的基礎。據公開資料顯示，如今，雅戈爾擁有國家級企業(yè)技術中心1家、省級技術中心3家，獲得授權專利51項、國家火炬計劃和國家重點新產品項目20項，已形成以品牌服裝為龍頭、以創(chuàng)新帶動的產業(yè)鏈，其主打產品襯衫、西服連續(xù)多年保持我國市場綜合占有率第一位。雅戈爾這艘名副其實的紡織服裝行業(yè)航母正在向著“做全球服裝制造業(yè)的標桿”的奮斗目標揚帆遠航。

13年終端低迷和主動調整導致公司業(yè)績降幅較大。1月27日公司公布13年業(yè)績快報，公司全年銷售收入與凈利潤分別同比下降20.23%與33.26%。零售持續(xù)低迷再加上暖冬與春節(jié)的提前對公司冬裝銷售帶來不利影響，電商收入的快速增長部分彌補了線下業(yè)務下滑。13年四季度公司回收較多渠道庫存，收入沖減及存貨減值準備的增加使第四季度公司收入和凈利潤同比下滑51.86%與98.96%，營業(yè)利潤出現虧損，這也是公司業(yè)績顯著低于市場預期的最主要原因。

　　直營表現好于加盟，整體收入下滑與剛性費用支出使期間費用率明顯上升。浙江高檔模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

我們預計13年公司直營收入實現個位數增長，加盟收入由于訂貨額的減少同比出現大幅下滑，全年預計門店數量為凈減少。由于收入的大幅下降與租金、人工費用等剛性支出的影響，公司的期間費用率顯著上升，進一步拖累了盈利增速。

　　男裝整體調整晚于行業(yè)，預計最早有望于15年開始復蘇。男裝行業(yè)調整始于2013年初，經過一年的去庫存及渠道調整措施，行業(yè)庫存壓力有所減輕，各品牌營運質量得到一定改善，但主動調整與經營轉型成效尚不明顯，預計14年男裝行業(yè)去庫存及渠道調整的過程仍將繼續(xù)，行業(yè)最快有望于15年開始好轉。

　　2014年公司主業(yè)仍面臨不小壓力。公司之前召開的14年春夏訂貨會預計出現雙位數的下降，我們預計即將召開的14年秋冬訂貨會同比下降是大概率事件，因此預計全年主業(yè)收入與盈利仍將有所下滑?？紤]之前公告投資理財額度的增加和品種的拓寬，我們預計投資收益有望部分彌補主業(yè)盈利上的下降。

　　財務與估值

　　根據公司業(yè)績快報及訂貨會情況，我們下調了公司近3年渠道擴張速度和同店增長預測，預計公司2013-2015年每股收益分別0.50元、0.52元和0.60元(原預測為0.68元、浙江高檔模特道具批發(fā)/杭州櫥窗展示模特

0.77元和0.94元)。參考可比公司估值水平，維持公司2014年15倍PE 估值，對應目標價格7.80元，維持公司“增持”評級。未來公司股價催化劑來自于2015年的盈利復蘇預期，同時考慮到公司充沛的資金，建議關注未來公司在行業(yè)整合方面可能帶來的投資機會。